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捷豹国际娱乐网 - 【兴证固收.信用】波动的传导与延伸 信用债回顾
日期: 2020-01-11 18:07:43  
[摘要] 从主体类型来看,产业债本周发行77.00亿元,本周未发行城投债。本周信用债新债发行共1708.65亿元,较上周环比下降37.95%。中票方面的调整更为明显,各期限、等级债券收益率均表现上行。与此同时,中等期限的3M SHIBOR利率持续上升。

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捷豹国际娱乐网,1、一级市场:信用债发行量小幅下降、净融资量小幅增加

与上周相比,本周信用债发行量和到期量均小幅下降。本周信用债新债发行共1708.65亿元,较上周环比下降37.95%。本周除产业债外,其余种类债券发行量均呈现小幅下降。具体而言,公司债本周发行589.65亿元,短融本周发行678.90亿元,中票本周发行363.10亿元。从主体类型来看,产业债本周发行77.00亿元,本周未发行城投债。

2、二级市场:本周,信用债市场持续调整

本周,信用债收益率整体上行。具体来看,收益率方面,城投债除1年期和3年期AA-等级债券收益率出现小幅度的下行外,其余期限和等级的债券收益率均表现上行,并且幅度较大。中票方面的调整更为明显,各期限、等级债券收益率均表现上行。信用利差方面,城投债除1年期、3年期AA-等级和5年期AA等级债券信用利差收窄外,其余各期限、各等级信用利差均走阔;中票除5年期AA和AA-等级债券信用利差收窄外,其余各期限各等级债券信用利差也都表现走阔。等级利差方面,城投债除5年期AA-等级债券利差保持稳定外,其余各期限各等级利差均小幅收窄;中票3年期各等级利差保持稳定,5年期各等级利差小幅收窄。

本周,短期与中期的资金价格走势有所分化。本周,短端的R001利率保持下降趋势,仅周四出现上行表现;而R007利率持续下降。与此同时,中等期限的3M SHIBOR利率持续上升。央行公开市场操作层面,本周无逆回购操作,总体上公开市场净回笼资金(含国库现金)5300亿元。

本周公布的10月PMI数据偏弱,后续经济、金融数据的市场关注度将进一步提升。本周公布的中采制造业PMI从前值的49.8下行至49.3,非制造业PMI从前值53.7下行至52.8,综合PMI从53.1下行至52,整体而言,经济基本面在原有节奏下的表现需要进一步观察。不过,考虑到市场对于政策稳增长预期的情绪有所升温,叠加上交易架构层面累计的压力,利率债持续的波动期开始向信用债有所延伸,后续数据的陆续公布可能会进一步加大投资者判断的差异性,从而放大波动。对此,我们依然建议,在信用资质基本面变化有限的情况之下,票息策略仍是较优选择。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

报告正文

1

一级市场:信用债发行量小幅下降、净融资量小幅增加

与上周相比,本周信用债发行量和到期量均小幅下降。本周信用债新债发行共1708.65亿元,较上周环比下降37.95%。本周除产业债外,其余种类债券发行量均呈现小幅下降。具体而言,公司债本周发行589.65亿元(上周863.10亿元),短融本周发行678.90亿元(上周1182.60亿元),中票本周发行363.10亿元(上周580.30亿元)。从主体类型来看,产业债本周发行77.00亿元(上周70.00亿元),本周未发行城投债(上周发行57.60亿元)。

本周信用债到期规模小幅下降(本周为976.78亿元,上周为2231.56亿元),净融资量小幅增加(本周731.87亿元,上周522.04亿元,环比增加40.19%)。

从细分指标来看:

1. 短融发行规模小幅减少,综合和公用事业位于前二,合计占比近五成。本周有16个行业发行短融,排名靠前的行业是综合(146亿元)、公用事业(129亿元)和交通运输(109亿元)行业。

2. 中票发行规模小幅减少,综合和建筑装饰位于前二,合计占比超五成。本周有12个行业发行中票,排名靠前的是综合(110亿元)、建筑装饰(68亿元)和公用事业(58亿元)。

3. 公司债发行规模较上周小幅减少,综合和建筑装饰位于前二,合计占比超七成。本周有11个行业发行公司债,排名靠前的是综合(217亿元)、建筑装饰(203亿元)和交通运输(40亿元)。

与上周相比,本周取消发行债券规模小幅增加,有14只债券取消发行;没有债券推迟发行。本周有14只债券取消发行,规模为131.5亿元;没有债券推迟发行。行业分布上,取消发行的14只债券行业分布较为分散,其中5只属于综合行业,3只属于建筑业,2只属于制造业,其余债券分属不同行业。

2

二级市场:本周,信用债市场持续调整

本周,信用债收益率整体上行。具体来看,收益率方面,城投债除1年期和3年期AA-等级债券收益率出现小幅度的下行外,其余期限和等级的债券收益率均表现上行,并且幅度较大。中票方面的调整更为明显,各期限、等级债券收益率均表现上行。信用利差方面,城投债除1年期、3年期AA-等级和5年期AA等级债券信用利差收窄外,其余各期限、各等级信用利差均走阔;中票除5年期AA和AA-等级债券信用利差收窄外,其余各期限各等级债券信用利差也都表现走阔。等级利差方面,城投债除5年期AA-等级债券利差保持稳定外,其余各期限各等级利差均小幅收窄;中票3年期各等级利差保持稳定,5年期各等级利差小幅收窄。

本周,短期与中期的资金价格走势有所分化。本周,短端的R001利率保持下降趋势,仅周四出现上行表现;而R007利率持续下降。与此同时,中等期限的3M SHIBOR利率持续上升。央行公开市场操作层面,本周无逆回购操作,总体上公开市场净回笼资金(含国库现金)5300亿元。

本周公布的10月PMI数据偏弱,后续经济、金融数据的市场关注度将进一步提升。本周公布的中采制造业PMI从前值的49.8下行至49.3,非制造业PMI从前值53.7下行至52.8,综合PMI从53.1下行至52,整体而言企业对后期的预期仍有较强的不确定性,经济基本面在原有节奏下的表现需要进一步观察。不过,考虑到市场对于政策稳增长预期的情绪有所升温,叠加上交易架构层面累计的压力,无论是信用债还是利率债都在持续的波动期之中,后续数据的陆续公布可能会进一步加大投资者判断的差异性,从而放大波动。对此,我们依然建议,在信用资质基本面变化有限的情况之下,票息策略仍是较优选择。

本周,产能过剩行业活跃个券收益率近九成上行,非过剩行业活跃个券收益率估值超七成上行。而在成交量方面,过剩行业中的“19宝钢SCP009”(成交量34亿元)和非过剩行业中的“19中化股SCP010”(成交量为53.8亿元)表现较好,其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产(13只)和建筑装饰(8只),债券估值近八成上行。

此外,过剩行业中的“19宝钢SCP009”将于2019年11月19日到期。非过剩行业中,“19华能SCP007”将于2019年11月5日到期。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

附录:

信用市场舆情跟踪周报2019.10.28-2019.11.1

下调:

【兴证固收.信用】信用债表现边际偏弱 ——信用债回顾(2019.10.21-2019.10.25)

【兴证固收.信用】短期分化的信用债 ——信用债回顾(2019.10.14-2019.10.18)

【兴证固收.信用】下行的收益率与收窄的利差 ——信用债回顾(2019.09.30-2019.10.12)

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《波动的传导与延伸——信用债回顾(2019.10.28-2019.11.1)》

对外发布时间:2019年11月2日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

罗婷     SAC执业证书编号:S0190515110001

黄伟平  SAC执业证书编号:S0190514080003

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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

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